Рынок ценных бумаг как предмет финансово правового регулирования

Рынок ценных бумаг (Рынок ценных бумаг: понятие и предмет правового регулирования)

Социально-экономические преобразования в Российской Федерации повлекли за собой сначала возникновение, а затем и бурное развитие общественных отношений, связанных с выпуском и оборотом ценных бумаг. Институт ценных бумаг — один из важнейших в гражданском праве, опосредующем экономический оборот. Стремительно развивающиеся на основе ценных бумаг финансово-экономические отношения, применяя современные технологии компьютерных связей, создают все новые модификации ценных бумаг, например, производные финансовые инструменты (деривативы), которые ежедневно вращаются на фондовом рынке в бессчетном количестве вариантов. Эти варианты есть не что иное, как гражданско-правовые договоры, применение которых в глобальном масштабе привело к ныне текущему экономическому кризису.

Статья 128 ГК РФ называет вещи, деньги и ценные бумаги объектами гражданских правоотношений, при этом деньги и ценные бумаги рассматриваются как разновидность вещей. Однако очевидна разница правовых режимов вещей и ценных бумаг. На вещи распространяется режим вещных правоотношений (отношения собственности), а оборот вещей опосредуется нормами обязательственного права. Правовой режим ценных бумаг определяется нормами как вещного, так и обязательственного права, еще и нормами специального законодательства, регулирующего их выпуск и обращение.

Актуальность темы исследования определяется тем, что в России сформировался рынок ценных бумаг. Появляются новые финансовые инструменты, сегменты инфраструктуры. Очевидной представляется необходимость развития правового регулирования отношений в данной сфере.

Цель исследования — изучить особенности рынка ценных бумаг, его правовое регулирование в предпринимательской деятельности.

Для решения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

— изучить рынок ценных бумаг: понятие и предмет правового регулирования;

— рассмотреть основных участников рынка ценных бумаг и их правовой статус;

— раскрыть договор с ценными бумагами как средство правового регулирования;

— исследовать гражданско-правовую ответственность на рынке ценных бумаг.

Объектом исследования выступают общественные отношения, складывающиеся в рамках рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются нормы, регламентирующие правовое регулирование рынка ценных бумаг.

Методологическую основу работы составили сравнительно-правовой и формально-юридические методы защиты.

Теоретической базой являются классические и современные труды таких российских и зарубежных ученых в области правового регулирования рынка ценных бумаг как Е.В. Архипова, М.Ф. Билоцкая, Т.Б. Вилкова, Н.В. Гаращенко, К.В. Иванова, А.В. Киктенко, Л.Е. Комов, В.А. Лялин, Г.Н. Пилипенко, К. А. Савинов и др.

Практической базой курсовой работы послужили статистические данные и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики, Центрального банка России, Службы Банка России по финансовым рынкам, Национальной ассоциации участников фондового рынка.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы.

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В СИСТЕМЕ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

1.1 Рынок ценных бумаг: понятие и предмет правового регулирования

Ценные бумаги близкие к их современному пониманию появились в эпоху средневековья с ее необычайным всплеском торговли в связи с великими географическими открытиями. Этот всплеск, породивший необходимость заключения огромного количества договоров, одновременно потребовал упрощения тех из них, которые заключались наиболее часто. Эти упрощенные формы договоров превратились в последствии в ценные бумаги. Так стали появляться бумаги, в основе которых лежали «упрощенные» договоры займа, перевозки и хранения. Торговый оборот того времени испытывал острую нужду в деньгах, в качестве которых в то время выступали золотые и серебренные монеты. Путем выпуска ценных бумаг, подтверждающих право их владельца требовать определенную денежную сумму в монете, эти бумаги стали приравниваться к указанной в них сумме и приниматься наравне с деньгами[9].

В дальнейшем, в частности с развитием безналичных расчетов, ценные бумаги стали все более широко применяться в хозяйственном обороте. Причем они использовались не только субъектами, занимающимися предпринимательской деятельностью, но и обычными людьми.

Первоначально в Италии, в XII — XV веках, из долговой расписки денежных менял появились векселя, ставшие мощным финансовым инструментом. Упоминание о прообразе векселей во Франции относится к 1276 году[22]. Причиной, породившей векселя, стала необходимость перемещения денег на значительные расстояния. Во время таких путешествий купцы подвергались риску быть ограбленными. Во избежание такой угрозы, купцы обращались к денежному меняле в своём городе с просьбой выдать особое письмо другому меняле (в городе куда ехал купец).

Письмо должно было содержать указание первого менялы для его иногороднего коллеги о необходимости выдать нашему купцу определённую денежную сумму. Таким образом, первый меняла, забрав деньги купца как бы «переводил» обязанность по их выдаче на второго менялу. Поскольку другие купцы двигались также и в обратную сторону, то менялы просто в последствии производили взаимозачёты, собирая с купцов проценты за оказываемые услуги. Перед нами – прообраз переводного векселя. Простые векселя появились гораздо позже, поскольку фактически представляли собой обычные долговые расписки[14].

Первым нормативным актом в мире, регулирующим порядок выпуска и обращения векселей был вексельный устав Болоньи 1569 года.

Широкое распространение в России веселя получили начиная с Петра I. Всего существовало три вексельных устава — 1729, 1832, 1902 годов, а также Общий устав о векселях 1912 года.

Вексельное законодательство дореволюционного периода времени предусматривало значительное многообразие (по сравнению с современными нам нормами права) возможных правоотношений, что объясняется активным использованием векселей в коммерческом обороте.

В советском праве институт ценных бумаг практически отсутствовал. Исключениями были чеки (при осуществлении платежей между организациями) и облигации (распространяемые среди населения). В международных торговых отношениях использовались векселя и коносаменты[12].

Нормативную основу возрождения института положили Основы Гражданского законодательства Союза ССР и республик 1991 г. Впоследствии, в том числе в результате интеграции России в международное экономическое пространство, количество видов российских ценных бумаг стало увеличиваться, а сам рынок всё более усложняться. Бурное развитие породило необходимость в дальнейшем нормативном регулировании: в 1994 году принимается новый Гражданский кодекс РФ (содержащий уже целую главу о ценных бумагах), а в 1995-1997 годах — Федеральные законы «О рынке ценных бумаг»[5], « Об акционерных обществах»[7].

Нынешнее законодательство представляет из себя уже сложный комплекс нормативных актов как гражданско-правового, так и административного характера.

Таким образом, с момента своего возникновения, ценные бумаги превратились из подручного средства для облегчения предпринимательской деятельности, в мощнейший экономический инструмент, определяющий развитие общества.

«Рынок ценных бумаг – это система взаимоотношений по поводу ценных бумаг и иных финансовых инструментов, возникающая между эмитентами, инвесторами, профессиональными участниками, а также иными лицами, функционирование которой обеспечивается регулирующим воздействием государства, а также основывается на принципах саморегулирования»[11].

К основным признакам ценных бумаг относятся[13]:

1) Возможность гражданского оборота. Ценные бумаги должны иметь статус доступных для приобретения, ровно, как и быть объектом иных гражданских отношений. В них входят любые разновидности совершаемых сделок, включая займ, дарение, сбережение и так далее.

2) Обращаемость на фондовом рынке. Покупка, продажа или обмен ведется на профильном фондовом рынке. Все виды ценных бумаг также предназначаются для использования в виде уникального независимого платежного инструмента, с помощью которого упрощается обращение иных разновидностей товаров. Рассматриваемый критерий дает понять, что ценные бумаги способны выступать лишь в качестве уникального товара, пользоваться которым может лишь профильный рынок с наличием уникальной схемы создания взаимоотношений и правил работы участника.

3) Серийность. Все виды ценных бумаг выпускаются не в качестве единых экземпляров, а классами или сериями.

4) Стандартность. Это означает, что ценные бумаги включают в себя стандартизованное содержание, где указываются сроки, место ведения торговли, права, правила, сделки. Даже сама форма документа является стандартизованной.

5) Документальность. Учитывая то, что ценная бумага выступает в качестве документа, ее состав должен полностью соответствовать нормативным требованиям законодательства. Стороны должны указывать собственные реквизиты в полном объеме. Если как минимум один пункт не будет выполнен, такие ценные бумаги будут считаться недействительными.

6) Регулирование государством. Страна, на территории которой ведутся сделки, связанные с ценными бумагами, обязана признавать их, гарантировать оптимальные показатели регулируемости и уровень доверия в целом.

7) Риск. Инвестирование в любые виды ценных бумаг всегда влечет за собой получение определенных рисков.

8) Ликвидность. По мере необходимости, оформленную покупку можно оперативно реализовать, выручив за это финансовую прибыль в безналичном или наличном виде, причем потери для держателей являются незначительными.

9) Обязательное исполнение. Если в ценных бумагах указывается необходимость исполнения определенных обязательств, возможность отказа от совершения прописанных действий отсутствует. В качестве исключения можно отнести случаи, когда ценные бумаги передали держателям способом, не предусмотренным законодательством или правилами.

Статья 128 ГК РФ[3] называет вещи, деньги и ценные бумаги объектами гражданских правоотношений, при этом деньги и ценные бумаги рассматриваются как разновидность вещей. Однако очевидна разница правовых режимов вещей и ценных бумаг. На вещи распространяется режим вещных правоотношений (отношения собственности), а оборот вещей опосредуется нормами обязательственного права.

Правовой режим ценных бумаг определяется нормами как вещного, так и обязательственного права, еще и нормами специального законодательства, регулирующего их выпуск и обращение.

В отличие от вещного права в ценных бумагах видна неразрывность вещных и обязательственных правоотношений: право на бумагу есть вещное право, но закрепленное бумагой имущественное право, то есть право из бумаги — есть обязательственное право[14].

В ценной бумаге вещные и обязательственные права олицетворяется воедино, при этом существо ценной бумаги выражается как раз в обязательственных правах. Этим ценные бумаги отличаются от вещей.

Другое существенное отличие заключается в том, что вещи — это объекты материального мира и их ценность определяется их стоимостью. Ценные бумаги также представляют собой материальный объект (бумагу), но их ценность определяется не стоимостью бумаги, а мерой заложенных в ней имущественных прав, представляющих собой обязательство.

Кроме того глава 14 ГК РФ[2] перечисляет первоначальные способы приобретения права собственности на вещь: находку, клад, сбор в общедоступных местах и др., в том числе называет изготовление вещи. Лицо, изготовившее вещь из своего материала становится ее собственником и с этого момента осуществляет в отношении вещи все три правомочия собственника — владение, пользование и распоряжение. Однако изготовитель бланков ценной бумаги становится собственником бланков, но не ценной бумаги, так как ценная бумага, согласно ст. 142 ГК РФ[3] есть документ с установленными законом реквизитами. Поэтому чтобы стать собственником ценной бумаги, он должен ее оформить законным способом. Далее, с момента соответствующего оформления он становится собственником оформленного бланка ценной бумаги, владеет бумагой, но пользоваться ею как ценной бумагой не может. Пользователем может быть любое лицо, кроме эмитента, потому что эмитент выступает должником, а пользователь — кредитором, согласно ст. 413 ГК РФ[3] совпадение должника и кредитора в одном лице прекращает обязательство.

Таким образом, реализовать заложенное в ценной бумаге имущественное право возможно не с момента ее изготовления (в нее еще не заложено обязательственное право из бумаги), не с момента ее надлежащего оформления (удостоверения как документа), а с момента распоряжения этой бумагой ее изготовителем. Следовательно, первым собственником ценной бумаги становится ее первый приобретатель, так как только он может начать осуществлять в отношении нее все три правомочия собственника. Кроме того, вещи — это объекты материального мира, а ценные бумаги могут быть выражены в бездокументарной форме, путем записи в электронном реестре — ст. 149 ГК РФ[2.3]. Такое свойство вещам не присуще. Ценная бумага может быть восстановлена в соответствии с главой 34 Гражданско-процессуального кодекса РФ путем амортификации и амортизации, совершаемых в ходе вызывного производства.

Согласно последним изменениям (21.11.2017) в ФЗ «О рынке ценных бумаг»[5] все эмиссионные ценные бумаги признаются бездокументарными. То есть исключается необходимость выпуска уже никому не нужных сертификатов ценных бумаг, которые сразу после регистрации отдаются депозитарию и больше о них никто не вспоминает.

Применительно к теме нашего исследования можно с уверенностью утверждать, что в качестве объекта финансовых правоотношений в сфере выпуска и оборота ценных бумаг может и должно выступать поведение соответствующих субъектов (участников), направленное на совершение различных операций с ценными бумагами и их организационное обеспечение для достижения поставленных перед ними целей.

Что же касается возможного объединения финансовых правоотношений в сфере выпуска и оборота ценных бумаг, то, как представляется, в качестве критерия (основания) для выделения их отдельных групп (видов) следует использовать специфику характера деятельности (действий) их участников. К условно названной нами первой группе можно отнести финансовые правоотношения в исследуемой сфере по поводу подлежащих лицензированию в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» таких видов деятельности, специальными субъектами которых являются профессиональные участники рынка ценных бумаг как: во-первых, брокерская деятельность; во-вторых, дилерская деятельность; в-третьих, деятельность форекс-дилера; в-четвертых, деятельность по управлению ценными бумагами; в-пятых, депозитарная деятельность; в-шестых, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг; в-седьмых, деятельность трансфер-агентов; в-восьмых, деятельность, связанная с ведением индивидуальных инвестиционных счетов[16].

Кроме того отечественным законодателем установлен ряд ограничений в отношении возможности совмещения отдельных видов профессиональной деятельности, указанных выше, и операций с финансовыми инструментами. Так, профессиональный участник рынка ценных бумаг, не вправе совмещать деятельность расчетного депозитария с брокерской, дилерской и деятельностью по управлению ценными бумагами, а деятельность клиентского брокера нельзя совмещать с депозитарной деятельностью. В условно названную нами вторую группу мы включили отношения по поводу осуществления эмитентами деятельности по организации выпуска и размещения эмиссионных ценных бумаг, которая в свою очередь состоит из ряда последовательных и взаимосвязанных этапов[21].

В третью группу вошли финансовые правоотношения по поводу осуществления таких видов деятельности в сфере выпуска и оборота ценных бумаг, как: во-первых, деятельность по управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами; во-вторых, деятельность специализированного депозитария. К четвертой группе можно отнести отношения по поводу деятельности саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, участвующих в деятельности по их выпуску и обороту (Федеральный закон «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка», разрабатывающих и устанавливающих обязательные для своих членов правила и стандарты деятельности, осуществляющих контроль за деятельностью своих членов и принимающих дисциплинарные меры воздействия к нарушителям. В пятую группу мы включили отношения по поводу осуществления юридическими или физическими лицами деятельности в качестве инвесторов при выпуске и обороте ценных бумаг.

Классификация, применительно к любому явлению, позволяет выявить его наиболее характерный черты, а также понять практические аспекты применения[22].

Существует значительное количество различных, как легальных, так и доктринальных классификаций ценных бумаг.

По содержанию удостоверяемого обязательства (правоотношения) ценные бумаги делят на акции, облигации, векселя, коносаменты, складские свидетельства, сберегательные (депозитные) сертификаты, чеки, сберегательные книжки на предъявителя, закладные, инвестиционные паи, российские депозитарные расписки, опционы эмитента (ч.2 ст.142 ГК РФ[3]).

По способу легитимации надлежащего держателя, бумаги делятся на предъявительские, ордерные и именные (ст.143 ГК РФ[3]).

По способу фиксации (закрепления) удостоверяемых прав, выделяют документарные бумаги (изготовленные на бумажном или ином физическом носителе – бланке) и бездокументарные (закреплённые в решении об их выпуске и существующие в виде записей на счетах) (ч.1 ст. 142 ГК РФ[3]).

По способу выпуска различают эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. «Эмиссионные ценные бумаги — ценные бумаги, размещаемые выпусками и имеющие равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Одной из особенностей эмиссионных ценных бумаг является то, что они не могут выпускаться поштучно. Выпуск эмиссионных ценных бумаг подлежит государственной регистрации»[22].

Все остальные ценные бумаги являются неэмиссионными. Действующее законодательство, как правило, на требует государственной регистрации выпуска или выдачи неэмиссионных ценных бумаг.

По сроку действия ценные бумаги делят на срочные и бессрочные.

«Срочные ценные бумаги – ценные бумаги, срок исполнения обязательства по которым определен как самой ценной бумагой, так и актами, регулирующими порядок её обращения. Выделяют краткосрочные ценные бумаги (со сроком исполнения обязательства до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (от 5 и более лет)»[5].

Бессрочные ценные бумаги удостоверяют отношения без заранее определённого (или с периодическим) срока исполнения.

По предмету удостоверяемого правоотношения ценные бумаги бывают первоначальными и производными.

Производные ценные бумаги – ценные бумаги удостоверяющие право их держателя на исключительно получение иных (первоначальных) ценных бумаг.

Первоначальные ценные бумаги предоставляют возможность получить все иные блага, кроме других ценных бумаг.

По экономическим функциям ценные бумаги разделяются на инвестиционные, торговые (коммерческие, кредитные), товарораспорядительные. Инвестиционные ценные бумаги – это бумаги, удостоверяющее право на единовременное или периодическое поручение дохода. Торговые бумаги – предназначены для оборота денег как средства платежа или кредитования. Товарораспорядительные – удостоверяют право требования выдачи определённой партии товара (имущества)[25].

Данная классификация не носит абсолютного характера, поскольку характеризует группы бумаг не по легальным критерия, а по функциям, обычно присущим этим группам в хозяйственном обороте, что инее исключает на практике, в конкретных отношениях, наделения их другими функциями.

Таким образом, обобщая вышеизложенное, следует отметить, что правовое регулирование оборота и выпуска ценных бумаг в Российской Федерации обусловлено особенностями правоотношений в данной сфере, связанных с правовой природой самих ценных бумаг. Органы регулирования рынка ценных бумаг как субъекты финансово-правовых отношений, воздействуя на участников таких правоотношений, призваны упорядочивать их поведение и тем самым обеспечивать эффективность механизма выпуска и оборота ценных бумаг.

1.2 Основные участники рынка ценных бумаг и их правовой статус

Фондовый рынок (или рынок ценных бумаг) — это совокупность отношений финансового рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также формы и методы такого обращения. Это также система институтов и экономических механизмов, обслуживающих кругооборот ценных бумаг[15].

Концепция фондового рынка не полностью понята, поскольку структура находится в постоянном развитии, а также новые инструменты управления и механизмы развития. Появление рынка является требованием мировой экономики, которая постоянно развивается и требует дополнительного капитала наличными для непрерывного оборота услуг и товаров. Концепция финансового рынка — это товарные бумаги[5].

Но специфика такого продукта привносит свои особенности. Вот почему основные отличия финансового рынка, которые помогают определить его сущность, от того, что продается в товарах и услугах: во-первых, оно отличается по предметам и объемам.

Основными объектами являются финансовые документы, которые дают право на прибыль в будущем. Объемы больше отличаются от этих мест; во-вторых, разница заключается в том, как она формируется. Чтобы начать продавать бумажные активы, достаточно зарегистрировать их в специальном регистре, не тратя ни копейки на их производство. Но для формирования материального рынка необходимо время для производства товаров и подготовки услуг; в-третьих, они различны в процессе функционирования.

Сама суть ценных бумаг заключается в том, что они торгуются там. В этом процессе практически нет этапов. Акции, облигации могут быть выпущены, проданы, перепроданы, переданы из рук в руки. Пока существует такое движение, существует обмен. В месте продажи товаров существуют определенные этапы, вся процедура только в производстве и передаче услуг и продуктов конечному пользователю. Здесь заканчивается жизнь такого рынка[15].

К субъектам рынка ценных бумаг можно отнести[5]:

1) лица, выпускающие ценные бумаги (как правило, это должники в обязательстве, удостоверяемом ценными бумагами);

2) владельцы — собственники ценных бумаг (кредиторы по обязательству, удостоверяемому ценными бумагами) и иные держатели (залогодержатели, доверительные управляющие, и т.п.), в том числе квалифицированные инвесторы;

3) федеральный орган власти, осуществляющий государственное регулирование рынка ценных бумаг (в настоящее время это Центральный банк РФ);

4) профессиональные участники рынка ценных бумаг — лица, занимающиеся обслуживанием сделок на рынке ценных бумаг.

Все профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют соответствующую лицензию от ЦБ РФ[25], а также специально аттестованных работников. В настоящее время профессиональными участниками рынка ценных бумаг являются брокеры, дилеры, доверительные управляющие, депозитарии и регистраторы.

5) иные лица, обслуживающие операции с финансовыми инструментами – лица, осуществляющие деятельность на финансовых рынках, в том числе связанную с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Данные лица имеют лицензию ЦБ РФ; в настоящее время к ним относятся – организаторы торговли (в том числе биржи), клиринговые организации и специализированные общества (специализированное финансовое общество (СФО) и специализированное общество проектного финансирования (СОПФ))

Рассматривая государственное регулирование фондового рынка как регулирование со стороны различных общественных органов государственной власти, заметим, что в целом система государственного регулирования рынка включает государственные органы, осуществляющие регулирование и контроль и государственные и другие нормативные акты. Таким образом, к регулирующим фондовый рынок функциям государства можно отнести следующие функции[12]:

1) Идеологическая и законодательная функции — разработка концепции развития рынка, принятие программы ее реализации, управления программой, разработка и принятие законодательных актов по регулированию и развитию рынка, реализация национальных интересов государства в условиях определенных экономических и политических приоритетов, выполнение социальных функций для всего общества.

2) Создание при необходимости новых рынков и новых рыночных инструментов, содействие процессу конструирования новых инструментов при сохранении рычагов контроля надежности рынка и минимизации правонарушений.

3) Создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение ее открытости для инвесторов и других участников рынка.

4) Создание условий и нормативной базы для интеграции российского рынка в европейский и мировой фондовый рынки.

5) Предупреждение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (например, монетарного, валютного, налогового).

6) Предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг, отвлекает часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства и снижает активность.

Субъекты отношений, удостоверяемых облигацией: эмитент (заёмщик) и держатель облигации – облигационер (займодавец). Действующее законодательство не содержит ограничений относительно того, кто может быть эмитентом облигаций. Однако, ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг »[5], указывает, что «эмитентом эмиссионных ценных бумаг могут быть только юридические лица и публичные образования. Поскольку облигации — это эмиссионные бумаги, то это правило распространяется и на них». При этом нормы о возможности выпуска облигаций юридическим лицами есть только в ФЗ «Об акционерных обществах»[7] и ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».

Исходя из анализа ст.29.6 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»[5], облигационеры одного эмитента являются также гражданско-правовым сообществом поскольку решение общего собрания владельцев облигаций является обязательным для всех владельцев облигаций, в том числе для владельцев облигаций, которые голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании. У владельцев облигации может быть (а в определённых случаях) должен быть единый представитель как в гражданско-правовых, так в процессуальных и административных правоотношениях. На это указывает ч.9 ст. 29.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»[5], согласно которой, представитель владельцев облигаций представляет интересы владельцев облигаций перед эмитентом, лицом, предоставившим обеспечение по облигациям эмитента, иными лицами, а также в органах государственной власти Российской Федерации (в том числе в судах), органах государственной власти субъектов Российской Федерации, органах местного самоуправления.

Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг подлежит лицензированию. Любая пред предпринимательская деятельность аналогичная деятельности таких участников является незаконной. В случае нарушения действующего законодательства лицензия может быть приостановлена или аннулирована. Проблема заключается в том, что многие (в том числе коммерческие) организации используют в своей предпринимательской и иной, приносящей доход деятельности ценные бумаги: выпускают, продают, покупают, меняют и тому подобное. Требует ли такая деятельность лицензии? Видится, что не требует, иначе, тогда ценные бумаг и были бы ограниченными в обороте объектами гражданских прав (как оружие или наркосодержащие медицинские препараты).

Лицензирование представляет собой санкционирование со стороны государства определённого вида деятельности имеющей особое (социальное, правоохранительное, экономическое) значение. Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг действительно имеет такое значение, поскольку он затрагивает значительный круг лиц (в том числе не являющихся предпринимателями).

Выводы по первой главе

Таким образом, исходя из общего анализа ФЗ «О рынке ценных бумаг», можно предположить, что под требующей обязательного лицензирования предпринимательской деятельностью на рынке ценных бумаг следует понимать деятельность, аналогична я деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Таким образом рынок ценных бумаг – критически важный финансовый институт, главная цель которого перераспределение свободных денежных ресурсов между участниками рынка.

В текущих стагнирующих экономических условиях роль развития рынка ценных бумаг трудно переоценить, особенно ввиду того, что российский рынок ценных бумаг неразвит.

Это обусловлено многими причинами, во главе которых недоверие население к финансовым институтам, берущие свои корны с кризисов девяностых годов. Недоверие выражается тем, что физические лица не прибегают к услугам рынка ценных бумаг, а предпочитают более консервативные пути инвестирования средств, такие как банковские депозиты и инвестиции в жилую недвижимость.

2. ЧАСТНО-ПРАВОВЫЕ СРЕДСТВА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Договор с ценными бумагами как средство правового регулирования

Ценные бумаги — это главный предмет договоров, заключаемых на рынке ценных бумаг. Договор — это взаимное соглашение сторон, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценной бумаге[5].

Особого внимания заслуживают договоры доверительного управления.

Чтобы передать ценные бумаги в чье либо управление, пусть то будет и доверительное, необходимо оформлять соответствующие такой деятельности договора управления, в соответствии с условиями, которых учредители передают на определенный временной срок доверительным управляющим либо непосредственно ценные бумаги, либо деньги на покупку этих активов.

Лицо, которому непосредственно передается право на управление чем-либо, является управляющим. Таким образом, можно сказать о том, что отношения, складывающиеся между доверительными управляющими и теми, кто инвестирует, не бесконтрольны, а регламентирует их Закон о рынках ценных бумаг. Все доверительные управляющие занимаются управлением ценными бумагами, преследуя интересы учредителей, либо указанных этими учредителями иных лиц (выгодоприобретателей)[12].

Каждый из управляющих, должен обеспечивать отдельный учет полученных от собственников ценных бумаг, от личных активов. Для этого, требуется обязательно обособлять переданные им владельцами в управление ценные бумаги и вести внебалансовые клиентские счета.

Доверительные управляющие, во время осуществления управлением, имеют право принимать относительно ценных бумаг (по условиям договора) практически любые действия, которые интересам выгодоприобретателей не противоречат.

«Доверительные управляющие, несут полную ответственность перед выгодоприобретателями и теми, кто учредил данное доверие. Если его управление приводит к убыткам, то управляющий возмещает всем выгодоприобретателям упущенные ими выгоды, а учредителям полученные убытки»[13].

Итак, любому доверительному управлению ценными бумагами, присущи свои особенности, определяющиеся ч. 3 ст. 1025 ГК РФ[3]. Но фактически в правопорядке, действующем на данный момент, эти особенности устанавливаются некоторыми подзаконными нормативными документами, которые следует обязательно учитывать, когда ценные бумаги будут передаваться в управление не отдельно (самостоятельный объект управления), а входящими в состав другого имущества тех же учредителей.

На данный момент, доверительное управление ценными бумагами, как минимум должно регулироваться особой системой, которая будет учитывать все особенности данных объектов. Следует понимать, что установленные в пределах гражданских законов правила, для доверительного управления, нельзя применять на общих основаниях.

Причина этому проста — ценные бумаги и непосредственно управление ими очень специфично. В тоже время, аспекты права, которые их отличают от иных объектов, на сегодня Гражданским Кодексом пока не урегулированы, так как статьей 1025 ГК РФ[3] предусмотрено принятие отдельного закона, регламентирующего управление ценными бумагами.

На сегодняшний день условия, а также основания и порядок, по которым проводят доверительное управление такими активами, определяют только ведомственные нормативы Центробанка РФ и комиссии по рынкам ценных бумаг РФ, а этого, как все мы понимаем, совершенно не достаточно для осуществления управленческой деятельности данными активами.

По мере существования, не урегулированных моментов в нынешнем законе, разбросанность норм, регламентирующих такой вид управления, по некоторым отдельным подзаконным актам и законам, а также неоднозначность их толкования, все это и есть причины, приводящие к возникновению противоречий, затрудняющих вести доверительное управление ценными бумагами в целом.

Поэтому, чтобы восстановить единообразие процессов ведения доверительного управления, необходимо принятие специального закона, регламентирующего это управление.

В число объектов, относящихся к такому виду управления согласно статье 1013 ГК РФ[3], относятся как непосредственно ценные бумаги, так и права, которые удостоверяют неподтвержденные документацией ценные бумаги. Более того, существуют иные законы, и иные нормативно-правовые акты, являющиеся регламентирующими такого вида управления активами, предусматривающие осуществление доверительного управления исключительно ценными бумагами, без возможности управления правами.

«Обязательной частью договора по доверительному управлению является задание, где прописываются все задачи управляющих касательно повышения ценности бумаг, переданных ему в личное, доверительное управление и ликвидации задолженностей, а также программа их деятельности. Все это должна утвердить упомянутая выше комиссия»[5].

На протяжении 10 дней с того момента, когда будут подписаны договора, учредители должны обеспечить внесение записей в общий реестр акционеров о том, что активы переданы уже в доверительное управление. Далее, учредители должны передать в управление активы, свободные от залогов либо других обременений. Помимо этого, они обязуются не отчуждать их теми либо другими способами, на протяжении срока действия договора.

Все договоры доверительного управления ценными бумагами неукоснительно должны определять:

— вид и состав передаваемых ценных бумаг;

— наименование организации или имя лица, интересы которого затрагивает данное управление;

— форму, а также размеры, полагающегося доверительным управляющим вознаграждения;

— сроки действия настоящего договора (в среднем, от 3 до 5 лет).

Помимо этого, данные договора должны предусматривать то, кто именно будет иметь право голосовать на собраниях акционеров, на то чтобы созывать внеочередные собрания и тому подобное. Как правило, учредители передают полностью все права доверительному управляющему, но лучше их конкретизировать в договорном порядке.

Также в договоре можно предусмотреть возможность поручения управляющим третьему лицу действовать от его имени. Такое перепоручение может осуществляться при возникновении каких-либо чрезвычайных ситуаций, если управляющему поступило письменное указание от самих учредителей и при некоторых других обстоятельствах, оговоренных в договоре[10].

Кроме того, не исключается возможность привлечения регистрирующего органа в качестве третьего лица. Вопросы возврата средств инвестирования владельцам при признании эмиссии недействительной или несостоявшейся могут разбираться в самостоятельном порядке как гражданско-правовой способ защиты инвесторами своих прав, применяемый в отношении эмиссионных ценных бумаг.

Порядок совершения гражданско-правовых сделок с ценными бумагами регулируется Гражданским кодексом Российской Федерации (далее – ГК РФ). Общая норма обращения ценных бумаг регламентирована принципом, установленным в пункте 1 статьи 209 ГК РФ, о праве распоряжения ценной бумагой, которое принадлежит ее собственнику[3].

В соответствии со статьей 28 Закона о рынке ценных бумаг права собственности на эмиссионные ценные бумаги удостоверяются двумя способами в зависимости от формы выпуска: документарную и бездокументарную[5].

Подавляющее большинство сделок отчуждения ценных бумаг совершается в форме купли-продажи или мены и, как правило, в простой письменной форме. Сведения об отчуждаемых ценных бумагах (предмет договора): наименование, вид, категория, номинальная стоимость, количество, эмитент, государственный номер выпуска, относятся к существенным условиям договора.

В соответствии со статьей 142 ГК РФ[3] с передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. Заключение договора является лишь начальным этапом процедуры отчуждения или приобретения ценных бумаг. Существенным обстоятельством является момент перехода прав на ценные бумаги и прав, закрепленных ценными бумагами.

Необходимо обратить внимание, что в случае с эмиссионными ценными бумагами не действует общее правило возникновения права собственности, установленное статьей 223 ГК РФ[3] (переход прав с момента передачи вещи). В соответствии со статьей 29 Закона о рынке ценных бумаг в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра право на бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.

Согласно пункту 1 статьи 51 Федерального закона № 208-ФЗ от 26.12.1995 (ред. от 03.07.2016) «Об акционерных обществах» (далее — Закон об АО)[7] список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, составляется на основании данных реестра акционеров общества. Также согласно пункту 1 статьи 54 Закона об АО совет директоров (наблюдательный совет) общества устанавливает дату, на которую определяется список акционеров.

Таким образом, на практике нередки ситуации, когда приобретатель акций, получая право на акции, не получает право на участие в собрании акционеров, так как на момент определения советом директоров списка акционеров он еще не являлся акционером.

Закон об АО пунктом 2 статьи 57 предусматривает в связи с этим обязанность прежнего владельца акций, как лица, включенного в реестр на дату его закрытия, выдать приобретателю доверенность или голосовать в соответствии с указаниями приобретателя, если данное условие оговорено в договоре купли-продажи ценных бумаг. Нормативно-правовое регулирование не требует заключать договор купли-продажи ценных бумаг в письменной форме. Тем не менее, при отсутствии письменного договора возникает вопрос о документах, которыми можно подтвердить заключение сделки.

В судебно-арбитражной практике нередки случаи, когда продавец после получения оплаты ценных бумаг уклоняется от выдачи соответствующего передаточного распоряжения. Для примера, рассмотрим следующие прецеденты. 1 марта 2005 г. Президиум ВАС РФ принял сразу два Постановления № 8815/0435 и № 10408/04, имеющие огромное значение при выборе способов защиты своих прав приобретателями[24].

В указанных делах спор возник в связи с неисполнением продавцами обязанностей по договору купли-продажи бездокументарных ценных бумаг, уже оплаченных покупателями. Исходя из статьи 28 и статьи 29 Закона о рынке ценных бумаг, договор купли-продажи ценных бумаг, исполненный в части оплаты без внесения записи на лицевых счетах, не порождает права собственности покупателя на эмиссионные ценные бумаги.

Таким образом, действия продавца могут рассматриваться как односторонний отказ от договора. Согласно пункту 3 статьи 450 ГК РФ[3] в данной ситуации договор будет считаться расторгнутым. Если отказ продавца неправомерен, то подлежит применению правило пункта 2 статьи 396 ГК РФ: взыскание убытков и неустойки освобождает должника от исполнения обязательства в натуре, если иное не предусмотрено законом или договором. При нарушении обязательств по договору об отчуждении ценных бумаг применяются традиционные способы защиты обязательственных прав: предъявление исков о взыскании долга за реализованные ценные бумаги, процентов, начисленных в соответствии со статьей 395 ГК РФ, неустоек, установленных договором, возмещение убытков.

2.2 Гражданско-правовые средства защиты прав участников рынка ценных бумаг

Особенностью гражданско-правовой ответственности является то, что она может носить как договорный, так и внедоговорный характер. Общий порядок и условия гражданско-правовой ответственности предусмотрены ГК РФ.

Гражданско-правовая ответственность на рынке ценных бумаг, как правило, представляет собой имущественную ответственность и выражается в возмещении имущественного вреда, причиненного субъекту права в результате нарушения законодательства о ценных бумагах.

Согласно ст. 15 ГК РФ[3] лицо, право которого нарушено, может требовать полного возмещения причиненных ему убытков, если законом или договором не предусмотрено возмещение убытков в меньшем размере. Применительно к рынку ценных бумаг законодатель придерживается общего принципа возмещения вреда — в полном размере, включая как реальный ущерб, так и упущенную выгоду. Основания для возмещения вреда как меры гражданско-правовой ответственности, содержатся в нормах, регламентирующих деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Статья 5 ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» в п. 1.1 предусматривает «дополнительное основание — нарушение эмитентом законодательства о ценных бумагах вследствие раскрытия или предоставления недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение информации, в том числе содержащейся в проспекте ценных бумаг, инвестору и (или) владельцу ценных бумаг. В этих случаях эмитент несет ответственность за убытки, причиненные им инвестору и (или) владельцу ценных бумаг».

Пример: в рамках дела о банкротстве должника в арбитражный суд обратился гражданин Б. с требованием о включении 519 963 руб. убытков в виде курсовой разницы стоимости акций должника — открытого акционерного общества в реестр требований кредиторов. Б. ссылался на то, что он приобретал акции общества с момента их первичного размещения на рынке ММВБ. Впоследствии стоимость акций снижалась, однако общество предоставляло недостоверную, неполную и вводящую в заблуждение информацию. В этой связи заявитель понес убытки в размере 519 963 руб. При этом, по мнению гражданина Б., действия должника подпадают под требования п. 1.1 ст. 51 ФЗ № 7.

Суды первой и апелляционной инстанций, руководствуясь положениями ст. ст. 71 и 100 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»[8], ст. ст. 15, 1064 ГК РФ, признали недоказанным размер убытков, а также указали на отсутствие оснований для возникновения вины должника, в связи с чем отказали в удовлетворении требования, с чем согласился суд округа.

Вопреки доводам кассационной жалобы со ссылкой на правовую позицию, изложенную в абз. 2 п. 12 Постановления Пленума Верховного Суда РФ от 23 июня 2015 г. N 25 «О применении судами некоторых положений раздела I части первой Гражданского кодекса Российской Федерации», основанием для отказа в удовлетворении требования послужила не только недоказанность размера убытков, но и отсутствие вины должника.

При этом из материалов истребованного дела следует, что гражданин РФ, зная о снижении стоимости акций должника, не предпринял действия по их продаже, а наоборот, продолжил покупать акции должника, совершив последнюю покупку менее чем за полгода до принятия заявления о признании должника банкротом по цене, сопоставимой с ценой акций на дату принятия заявления о банкротстве должника. Поэтому риск наступления неблагоприятных последствий лежит на самом заявителе жалобы[24].

Данный пример иллюстрирует, что гражданско-правовая ответственность наступает при соблюдении общих условий ответственности, предусмотренных в ГК РФ. При грубой неосторожности потерпевшего и отсутствии вины причинителя вреда в случаях, когда его ответственность наступает независимо от вины, во внимание будет приниматься ст. 1083 ГК РФ и размер возмещения будет уменьшен или в возмещении вреда может быть отказано, если законом не предусмотрено иное.

Ответственность за ущерб, причиненный инвестору вследствие предоставления недостоверной информации и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации, может быть возложена судом не только на эмитента, но и на лиц, подписавших или утвердивших проспект ценных бумаг; лиц, подписавших или утвердивших отчет (уведомление) об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Все указанные лица несут субсидиарно солидарную ответственность перед инвесторами и (или) владельцами ценных бумаг[13].

Анализируя гражданские правонарушения на рынке ценных бумаг, можно сделать вывод о том, что проблема нарушений процедуры эмиссии ценных бумаг весьма актуальна и в настоящее время. Это свидетельствует о том, что инвесторы не достигают поставленных целей еще на этапе первичного размещения ценных бумаг.

Зачастую в качестве правонарушителя в рамках эмиссии ценных бумаг выступает эмитент. При выявлении нарушений на разных этапах эмиссии, нормативно-правовым регулированием предусматривается применение соответствующих специальных форм реагирования, а именно, приостановление эмиссии, отказ в регистрации выпуска ценных бумаг, признание выпуска ценных бумаг недействительным или несостоявшимся.

Порядок применения указанных мер закреплен в Положении о порядке приостановления и возобновления эмиссии ценных бумаг, признания выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся, утвержденным Банком России 21.10.2015 № 500-П (далее – Положение).

Отказ регистрирующего органа в регистрации выпуска предусмотрен статьей 21 Федерального закона № 39-ФЗ от 22.04.1996 (в ред. от 27.12.2018) «О рынке ценных бумаг» и применяется на этапе подачи документов для регистрации выпуска и/или проспекта ценных бумаг в регистрирующий орган.

Результатом признания эмиссии ценных бумаг несостоявшейся и недействительной являются аннулирование государственной регистрации выпуска и возврат эмитентом полученных денежных средств инвесторам. Данные правоотношения регулируются Положением о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, утвержденным Постановлением ФКЦБ РФ №36 от 08.09.1998 (с изм. от 27.02.2001)[25].

Таким образом, возникает вопрос о восстановлении прав инвестора при приобретении ценных бумаг в случае применения такой меры защиты, как признание эмиссии несостоявшейся при отсутствии нарушений законодательства со стороны эмитента.

Для разрешения данной проблемы и уменьшения риска как для инвестора, который уже приобрел ценные бумаги, так и для эмитента, практикуется добровольное страхование эмитентом риска признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся по причинам, не связанным с нарушением законодательства, в случае если эмитент не является профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществляет эмиссию самостоятельно. При рассмотрении судебной практики о признании выпуска ценных бумаг недействительными, ответчиками по такому иску выступают акционерное общество, осуществившее эмиссию, а также регистрирующий орган (в случае если не он сам обратился с таким исковым требованием).

А.В. Киктенко [15] полагает, что «законодательство о рынке ценных бумаг должно быть дополнено положением о праве каждого владельца ценных бумаг обращаться в суд с индивидуальным требованием о возмещении причиненных именно ему убытков. Требование о взыскании убытков является универсальным способом защиты прав. Взыскание убытков, как правило, позволяет обеспечить полное и всестороннее восстановление положения, существовавшего до нарушения, или справедливую компенсацию лицу, чьи права были нарушены».

В судебно-арбитражной практике достаточно много споров о восстановлении прав по утраченной ценной бумаге. Отсутствие четкого правового регулирования ценных бумаг в предпринимательской деятельности порой приводило к тому, что права на восстановление ценной бумаги не могли быть восполнены в силу отсутствия документарного подтверждения.

Законодатель разрешил и эти проблемные вопросы.

Так, восстановление прав по утраченной ценной бумаге на предъявителя производится судом в порядке вызывного производства в соответствии с процессуальным законодательством по заявлению лица, утратившего ценную бумагу, о признании ее недействительной и восстановлении прав по ценной бумаге. Лицо, утратившее ордерную ценную бумагу, вправе заявить в письменной форме об этом всем обязанным по ней лицам с указанием причин утраты. Обязанное лицо, получившее заявление лица, утратившего ордерную ценную бумагу, в случае предъявления ее иным лицом должно приостановить исполнение предъявителю ценной бумаги и сообщить ему о притязаниях заявителя, а также сообщить заявителю о лице, предъявившем ценную бумагу[11].

Восстановление прав по утраченной именной документарной ценной бумаге производится судом в порядке особого производства по делам об установлении фактов, имеющих юридическое значение, в соответствии с процессуальным законодательством по заявлению лица, утратившего такую цену. «При утрате учетных записей о владельцах именных документарных ценных бумаг лицо, ведущее учет, обязано опубликовать незамедлительно информацию об этом в средствах массовой информации, в которых подлежат опубликованию сведения о банкротстве, и предложить лицам, которые были указаны в качестве правообладателей в учетных записях, представить именные ценные бумаги в срок, который указан при опубликовании информации и который не может быть менее трех месяцев с момента ее опубликования»[11].

«Учетные записи о владельцах именных документарных ценных бумаг должны быть восстановлены лицом, ведущим такой учет, в течение месяца со дня окончания срока представления ценных бумаг их владельцами. При уклонении лица, ведущего учет, от восстановления учетных записей они подлежат восстановлению судом по иску заинтересованного лица в порядке, установленном процессуальным законодательством. Лицо, обязанное по именной документарной ценной бумаге, и лицо, осуществляющее по его поручению учет прав на ценные бумаги, несут солидарную ответственность за убытки, причиненные владельцам таких ценных бумаг в результате утраты учетных записей или нарушения порядка и сроков восстановления таких записей, если не докажут, что утрата или нарушение имели место вследствие непреодолимой силы»[9].

Правообладатель, со счета которого были неправомерно списаны бездокументарные ценные бумаги, вправе требовать от лица, на счет которого ценные бумаги были зачислены, возврата такого же количества соответствующих ценных бумаг.

Бездокументарные ценные бумаги, удостоверяющие только денежное право требования, а также бездокументарные ценные бумаги, приобретенные на организованных торгах, независимо от вида удостоверяемого права не могут быть истребованы от добросовестного приобретателя.

Если бездокументарные ценные бумаги были безвозмездно приобретены у лица, которое не имело права их отчуждать, правообладатель вправе истребовать такие ценные бумаги во всех случаях.

Если бездокументарные ценные бумаги, которые правообладатель вправе истребовать, были конвертированы в другие ценные бумаги, правообладатель вправе истребовать те ценные бумаги, в которые были конвертированы ценные бумаги, списанные с его счета.

Правообладатель, со счета которого бездокументарные ценные бумаги были неправомерно списаны, при наличии возможности приобретения таких же ценных бумаг на организованных торгах по своему выбору вправе потребовать от лиц, несущих перед ним ответственность за причиненные этим убытки, приобретения таких же ценных бумаг за их счет либо возмещения всех необходимых для их приобретения расходов.

Иск об оспаривании решения собрания может быть предъявлен в течение трех месяцев со дня, когда лицо, имеющее право на ценную бумагу, узнало или должно было узнать о неправомерном списании ценных бумаг с его счета, но не позднее одного года со дня принятия соответствующего решения. Суд может оставить решение собрания в силе, если признание решения недействительным повлечет причинение несоразмерного ущерба кредиторам акционерного общества или иным третьим лицам.

При утрате учетных записей, удостоверяющих права на бездокументарные ценные бумаги, лицо, осуществляющее учет прав, обязано незамедлительно опубликовать информацию об этом в средствах массовой информации, в которых подлежат опубликованию сведения о банкротстве, и обратиться в суд с заявлением о восстановлении данных учета прав в порядке, установленном процессуальным законодательством.

Информация о восстановлении данных учета прав на бездокументарные ценные бумаги опубликовывается для всеобщего сведения в средствах массовой информации, в которых подлежат опубликованию сведения о банкротстве, на основании решения суда за счет лица, осуществлявшего этот учет на момент утраты учетных записей, удостоверявших права на бездокументарные ценные бумаги.

Чтобы восстановить единообразие процессов ведения доверительного управления, необходимо принятие специального закона, регламентирующего это управление.

Выводы по второй главе:

Таким образом, по мере существования, не урегулированных моментов в нынешнем законодательстве, разбросанность норм, регламентирующих такой вид управления, по некоторым отдельным подзаконным актам и законам, а также неоднозначность их толкования, все это и есть причины, приводящие к возникновению противоречий, затрудняющих вести доверительное управление ценными бумагами в целом.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Рынок ценных бумаг – это система взаимоотношений по поводу ценных бумаг и иных финансовых инструментов, возникающая между эмитентами, инвесторами, профессиональными участниками и иными лицами, функционирование которой обеспечивается регулирующим воздействием государства, а также основывается на принципах саморегулирования.

Ценную бумагу нельзя признать договором, в том смысле, в котором это понимает Гражданский кодекс РФ в статье 420. Сама по себе она не является соглашением сторон, поскольку, наоборот выдаётся в силу и во исполнение другого, уже заключённого договора (займа, перевозки и т.д.). Не всегда такой договор бывает заключён и в письменной форме. Однако из текста ценной бумаги, как письменного доказательства мы видим подтверждение наличия какого-либо обязательства. Рынок ценных бумаг как особый институт российского права проходит стадию своего становления. Однако в современных условиях имеются и обстоятельства, затрудняющие его развитие. Основной проблемой является постоянная попытка законодателя осуществить рецепцию права стран англо-американской системы, без учёта особенностей российской континентальной правовой доктрины.

Кроме того, законодатель иногда «изобретает» новые виды ценных бумаг, для решения сиюминутных задач, не анализируя сочетание таких видов с общегражданскими правилами. Повышение эффективности правового регулирования рынка ценных бумаг видится во внесении изменений и дополнений в действующие нормативно-правовые акты, которые устранят существующие пробелы и коллизии.

Законодательство о рынке ценных бумаг представляет собой совокупность нормативных правовых актов, регулирующих отношения в сфере выпуска (эмиссии) и обращения ценных бумаг.

Ключевыми для фондового рынка нормативными актами являются Гражданский кодекс и Закон о рынке ценных бумаг. Если первый содержит положения о понятии ценной бумаги, об особенностях совершения сделок с ними, то второй регламентирует деятельность государственных контролирующих органов, закрепляет правовой статус эмитентов и профессиональных участников рынка.

Правовое регулирование оборота и выпуска ценных бумаг в Российской Федерации обусловлено особенностями правоотношений в данной сфере, связанных с правовой природой самих ценных бумаг. Органы регулирования рынка ценных бумаг как субъекты финансово-правовых отношений, воздействуя на участников таких правоотношений, призваны упорядочивать их поведение и тем самым обеспечивать эффективность механизма выпуска и оборота ценных бумаг.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993) (с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 № 6-ФКЗ, от 30.12.2008 № 7-ФКЗ, от 05.02.2014 № 2-ФКЗ, от 21.07.2014 № 11-ФКЗ);
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 03.08.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2019)
3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): федеральный закон от 26.01.1996 № 14-ФЗ (ред. от 29.07.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 30.12.2018)
4. Гражданский процессуальный кодекс Российской Федерации: федеральный закон от 14.11.2002 № 138-ФЗ (ред. от 27.12.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 28.12.2018)
5. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.2018)
6. Об инвестиционных фондах: Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ (ред. от 31.12.2017) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.02.2018).
7. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 15.04.2019)
8. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ (ред. от 27.12.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2019).
9. Актуальные вопросы развития рынка облигаций (по материалам совещания в Уфе) // Деньги и кредит. 2017. № 3. С. 70–71.
10. Гражданский процесс в 2 т. Том 2 : учебник / В. А. Баранов [и др.] ; отв. ред. В. А. Баранов. — М. : Издательство Юрайт, 2018. — 306 с.
11. Гражданское право России: учеб. пособие / А. Я. Рыженков, А. П. Анисимов, М. Ю. Козлова, А. Ю. Чикильдина ; под общ. ред. А. Я. Рыженкова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 333 с.
12. Зенин, И. А. Гражданское право. Особенная часть : учебник / И. А. Зенин. — 19-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 295 с.
13. Иванова, Е. В. Гражданское право. Особенная часть : учебник / Е. В. Иванова. — 4-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 355 с.
14. Инструментарий финансового менеджмента на инновационно ориентированном предприятии / Л. С. Валинурова, О. Б. Казакова, Э. И. Исхакова, Е. В. Евтушенко. – Уфа : БАГСУ, 2017. – 71 с.
15. Киктенко А.В. Эффективность государственного регулирования фондового рынка // Актуальные проблемы государственного управления, педагогики и психологии. – ХНТУ, 2017 – № 1. – С. 88–92.
16. Когденко, В. Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика : учеб. пособие для вузов / В. Г. Когденко, М. В. Мельник, И. Л. Быковников. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2016. – 471 с.
17. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации (учебно-практический). Части 1, 2, 3, 4. — М.: Проспект, Институт частного права, 2016. — 679 c.
18. Минфин России: облигации для населения призваны восстановить доверие граждан к государству // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 80.
19. Михайленко И.А. Действия Центрального Банка в условиях экономических санкций / И.А. Михайленко, Е.А. Сафонова // Молодой ученый. – 2018. — №1. — С. 335–337.
20. Облигационный рынок: анализ тенденций и перспектив: монография / под науч. ред. Т.В. Тепловой.- М.: «ИНФРА-М», 2016, — 317 с.
21. Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация//Рынок ценных бумаг. – № 13 (340).– 2017.
22. Шульга Е. А. Российский рынок ценных бумаг // Научнометодический электронный журнал «Концепт». – 2016. – Т. 11. – С. 2381–2385. – URL: http://e-koncept.ru/2016/86506.htm.
23. Постановление Высшего Арбитражного суда от 17 ноября 1998 г. № 2208/98. Документ не опубликован // СПС Консультант Плюс (режим доступа: 18.09.2019)
24. Постановление ФАС Московского округа от 19.02.1998 N КГА40/168-98 по делу N 55-121. Документ не опубликован // СПС Консультант Плюс (режим доступа: 18.09.2019)
25. Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс]: URL: https://www.cbr.ru/ (дата обращения: 25.09.2019).

При копировании любых материалов с сайта evkova.org обязательна активная ссылка на сайт www.evkova.org

Сайт создан коллективом преподавателей на некоммерческой основе для дополнительного образования молодежи

Сайт пишется, поддерживается и управляется коллективом преподавателей

Telegram и логотип telegram являются товарными знаками корпорации Telegram FZ-LLC.

Cайт носит информационный характер и ни при каких условиях не является публичной офертой, которая определяется положениями статьи 437 Гражданского кодекса РФ. Анна Евкова не оказывает никаких услуг.

Рынок ценных бумаг как финансово-правовая категория Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Прошунин Максим Михайлович

Статья посвящена финансово-правовым вопросам регулирования рынка ценных бумаг . В статье рассматривается финансово-правовая природа части общественных отношений, складывающихся на рынке ценных бумаг , путем рассмотрения методов и способов регулирования рынка ценных бумаг , выделения специального субъекта данных отношений, а также публичного интереса в регулировании рынка ценных бумаг . Приводятся различия первичного и вторичного рынка ценных бумаг . Анализируются регулирующая, перераспределительная и компенсационная функции рынка ценных бумаг . Контроль на рынке ценных бумаг выделяется в статье в качестве самостоятельного вида государственного финансового контроля в Российской Федерации. Отдельно анализируются правоотношения, возникающие при выпуске и обращении государственных ценных бумаг . Обосновывается, что в основе рассмотрения рынка ценных бумаг как финансово-правовой категории и, следовательно, как предмета финансового права по сути лежат основания, аналогичные основаниям, приводимым в защиту финансово-правовой сущности публичного банковского права: рынок ценных бумаг неотъемлемая часть любой финансовой системы рыночного типа, наличие публичного интереса в регулировании отношений на рынке ценных бумаг , наличие обязательного субъекта правоотношений, обладающего государственно-властными полномочиями в лице Банка России , наличие отношений власти-подчинения между Банком России и профессиональными участниками рынка ценных бумаг в рамках осуществления регулирования и надзора на рынке ценных бумаг , публично-правовые способы регулирования рынка ценных бумаг (1).

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Прошунин Максим Михайлович

Securities market as a category of financial law

The article focuses on the financial and legal issues on securities market regulation. The article deals with the financial and legal nature of the social relations that are emerging in the securities market through a review of methods and techniques of securities market regulation, allocation of a special relationship of the data subject and the public interest in the regulation of the securities market. Differences of the primary and secondary securities market are given. Regulatory, compensatory and redistributive function of the securities market is analyzed. Control of the securities market highlighted in the article as an independent type of state financial control in the Russian Federation. Legal relations arising in the issuance and circulation of state securities are separately analyzed. It is proved that the basis for consideration of the securities market as the financial and legal categories and, therefore, as a matter of financial law in fact are bases, similar to the reasons set out in defense of the financial and legal entities of public banking law: stock market an integral part of any financial system market type, the presence of public interest in the regulation of relations in the securities market, the existence of a mandatory subject of legal relations, having a public authority in the face of the Bank of Russia , the existence of relations of power and subordination between the Bank of Russia and professional participants of the securities market in the framework of regulation and supervision securities market, public-legal methods of regulating the securities market.

Текст научной работы на тему «Рынок ценных бумаг как финансово-правовая категория»

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ФИНАНСОВО-ПРАВОВАЯ КАТЕГОРИЯ

Кафедра финансового права Российский государственный университет правосудия

ул. Новочеремушкинская, 69, Москва, Россия, 117418 Кафедра административного и финансового права Юридический институт Российского университета дружбы народов

ул. Миклухо-Маклая, 6, Москва, Россия, 117198

Статья посвящена финансово-правовым вопросам регулирования рынка ценных бумаг. В статье рассматривается финансово-правовая природа части общественных отношений, складывающихся на рынке ценных бумаг, путем рассмотрения методов и способов регулирования рынка ценных бумаг, выделения специального субъекта данных отношений, а также публичного интереса в регулировании рынка ценных бумаг. Приводятся различия первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Анализируются регулирующая, перераспределительная и компенсационная функции рынка ценных бумаг. Контроль на рынке ценных бумаг выделяется в статье в качестве самостоятельного вида государственного финансового контроля в Российской Федерации. Отдельно анализируются правоотношения, возникающие при выпуске и обращении государственных ценных бумаг. Обосновывается, что в основе рассмотрения рынка ценных бумаг как финансово-правовой категории и, следовательно, как предмета финансового права по сути лежат основания, аналогичные основаниям, приводимым в защиту финансово-правовой сущности публичного банковского права: рынок ценных бумаг — неотъемлемая часть любой финансовой системы рыночного типа, наличие публичного интереса в регулировании отношений на рынке ценных бумаг, наличие обязательного субъекта правоотношений, обладающего государственно-властными полномочиями в лице Банка России, наличие отношений власти-подчинения между Банком России и профессиональными участниками рынка ценных бумаг в рамках осуществления регулирования и надзора на рынке ценных бумаг, публично-правовые способы регулирования рынка ценных бумаг (1).

Ключевые слова: ценная бумага, рынок ценных бумаг, финансовое право, Банк России, первичное публичное размещение, финансовые рынки.

Отношения, возникающие между уполномоченными органами государства, хозяйствующими субъектами по поводу выпуска, обращения и погашения ценных бумаг, образуют рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, в который также включается денежный рынок (купля-продажа безналичной валюты), валютный рынок (купля-продажа иностранной валюты), рынок производных финансовых инструментов (деривативов) — свопы, опционы.

Следует выделять организованный и неорганизованный рынки ценных бумаг. Существенным отличием организованного рынка является то, что сделки и операции с ценными бумагами осуществляются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, действующими на основании лицензий, выданных Банком России. Ранее данные лицензии выдавались ныне упраздненной Феде-

ральной службой по финансовым рынкам. Примером организованного рынка могут выступать торговля ценными бумагами на фондовой бирже (например, ОАО «Московская биржа»), а неорганизованного рынка — скупка ценных бумаг у физических лиц — владельцев акций промышленного предприятия у проходной данного предприятия.

При этом доступ на организованный рынок ценных бумаг непрофессиональные участники получают через заключение брокерских договоров, договоров доверительного управления ценными бумагами, опосредуемых договорами комиссии, поручения, агентским договором или договором доверительного управления.

С развитием электронно-технических средств участие брокера в торговле его клиентов снижается и заключается в обеспечении технического доступа на организованный рынок, а также выполнении ряда публичных функций, таких как мониторинг операций на предмет противодействия легализации доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма, манипулированию ценами, неправомерному использованию инсайдерской информации.

Также следует выделять первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Так, на первичном рынке ценных бумаг происходит заключение сделок между эмитентом и первичным приобретателем, опосредующих первоначальный выпуск ценных бумаг. На вторичном рынке происходит обращение ценных бумаг, то есть заключение сделок купли-продажи и иных сделок между первичным приобретателем ценных бумаг и остальными участниками рынка ценных бумаг. В рамках вторичного рынка ценных бумаг осуществляется погашение ценных бумаг при наступлении установленного срока или досрочный выкуп ценных бумаг на рынке самим эмитентом ценных бумаг.

Также следует выделять первичное публичное размещение (initial public offering (IPO)) и вторичное публичное размещение (secondary public offering (SPO)). При первичном публичном размещении ценные бумаги впервые предлагаются на организованном рынке неопределенному кругу лиц, в то время как при вторичном публичном размещении ранее размещенные ценные бумаги также предлагаются неопределенному кругу лиц на организованном рынке одним или несколькими владельцами ценных бумаг.

Вместе с тем возникает вопрос об отраслевой принадлежности правовых норм, регулирующих отношения на рынке ценных бумаг. В настоящий момент правовое регулирование на рынке ценных бумаг представлено разноцветной палитрой финансово-правовых и гражданско-правовых норм.

Наличие различных точек зрения на соотношение публично-правового и частноправового элементов в регулировании рынка ценных бумаг говорит о возможности выделения институтов публичного и частного фондового права, где публичное фондовое право представляет собой институт финансового права, регулирующий отношения в сфере осуществления Банком России государственного регулирования и надзора на рынке ценных бумаг.

На публично-правовую составляющую указывают прежде всего функции рынка ценных бумаг. Во-первых, рынок ценных бумаг выполняет регулирую-

щую функцию, которая заключается в создании и обеспечении исполнения правил торговли ценными бумагами, порядок разрешения споров участников торговли.

Во-вторых, перераспределительная функция, выражающаяся в перераспределении денежных средств между домохозяйствами и различными отраслями хозяйства, перевод сбережений населения из непроизводительной формы в производительную сферу.

В-третьих, компенсационная функция, проявляющаяся в финансировании дефицита бюджетов различных уровней бюджетной системы Российской Федерации на безинфляционной основе, то есть без выпуска и обращения дополнительных денежных средств.

На наш взгляд, не вызывает сомнения, что указанные функции обеспечивают реализацию прежде всего публично-правовой составляющей рынка ценных бумаг, так как хозяйствующие субъекты в меньшей степени заинтересованы в реализации указанных функций. Кроме того, реализация указанных функций возможна лишь при наличии государственного воздействия, выражающегося прежде всего через издание нормативных правовых актов в области рынка ценных бумаг.

Основными участниками рынка ценных бумаг выступают Банк России, профессиональные участники рынка ценных бумаг. Вместе с тем можно выделить инвестиционные компании, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании, инвестиционные фонды.

Банк России выполняет регуляторную и надзорную функции, а также является участником торговли на рынке ценных бумаг: выпускает ценные бумаги (облигации Банка России), является агентом по обслуживанию государственных ценных бумаг, заключает сделки купли-продажи, сделки репо с ценными бумагами.

К профессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся следующие виды субъектов: брокеры, дилеры, доверительные управляющие, депозитарии, регистраторы, форэкс-дилеры. Не является профессиональным участником рынка ценных бумаг, но при этом выполняет важную роль по организации торговли ценными бумаги организатор торговли на рынке ценных бумаг. Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг по проведению организованных торгов на рынке ценных бумаг на основании лицензии биржи или лицензии торговой системы.

Также на рынке ценных бумаг присутствуют саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг. Они представляют собой добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, функционирующее на принципах некоммерческой организации.

Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг создаются для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, яв-

ляющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Саморегулируемые организации вправе: 1) получать информацию по результатам проверок деятельности своих членов, осуществляемых Банком России; 2) утверждать правила и стандарты осуществления своими членами профессиональной деятельности, в том числе операций с ценными бумагами и операций, связанных с заключением и исполнением договоров, являющихся производными финансовыми инструментами; 3) контролировать соблюдение своими членами утвержденных саморегулируемой организацией правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности; и наконец, 4) осуществлять обучение граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также в случае, если саморегулируемая организация является аккредитованной Банком России, принимать квалификационные экзамены и выдавать квалификационные аттестаты.

Целью государственного регулирования рынка ценных бумаг выступают обеспечение формирования эффективного рынка с развитой инфраструктурой и институтами финансового рынка, обеспечение реализации единой государственной денежно-кредитной политики, формирование надежного источника инвестирования как для квалифицированных, так и неквалифицированных инвесторов, защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

К основным элементам государственного регулирования рынка ценных бумаг следует относить следующие: 1) уполномоченный исполнительный орган государственной власти или уполномоченная организация, на которую возложены функции по регулированию рынка ценных бумаги (напомним, что Банк России не является исполнительным органом государственной власти); 2) нормативное правовое регулирование данного рынка.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг представлено системой финансово-правовых и гражданско-правовых норм, регулирующих отношения участников рынка ценных бумаг, связанные с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг, а также с осуществлением надзора со стороны уполномоченных органов и организаций за деятельностью участников рынка ценных бумаг.

К гражданско-правовым отношениям следует относить общественные отношения, возникающие, изменяющиеся и прекращающиеся на основании сделок и операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами, опосредуемые договорами купли-продажи, залога, мены. Особенностью данных отношений является то, что они осуществляются на основе равноправия, автономии воль сторон, имущественной самостоятельности. В свою очередь, финансово-правовое регулирование представлено в рамках финансовых отношений, складывающихся в рамках реализации организующей роли государства на рынке ценных бумаг.

Коротко наличие финансово-правового и гражданско-правового регулирования в сфере рынка ценных бумаг можно выразить словами Н.М. Казанцева: «Природа современных денег и производных финансовых инструментов такова,

что они находятся одновременно под общим ведением государства и тех частных лиц, которые ими располагают» [6. С. 305].

Основным нормативным правовым актом на рынке ценных бумаг, прежде всего на рынке эмиссионных ценных бумаг и производных финансовых инструментов, выступает Федеральный закон № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг» [5]. Значительный массив подзаконных актов представлен нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам, а также ее правопреемника — Банка России.

Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг; регистрация выпусков и проспектов эмиссионных ценных бумаг, правил управления фондами коллективного инвестирования; установление правил осуществления профессиональной деятельности, надзор и контроль уполномоченных органов (Центральный банк Российской Федерации) за деятельностью эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, фондов коллективного инвестирования имеет финансово-правовую сущность, несмотря на то, что сами операции опосредуются гражданско-правовыми договорами.

В эффективной организации и функционировании рынка ценных бумаг заинтересовано прежде всего само государство. Здесь уместно провести параллели с банковским и страховым правом, где превалирующий характер целей и задач вступления в данные отношения предопределяет финансово-правовую природу банковских и страховых отношений, независимо от того, что сама банковская или страховая операция оформляется на основе гражданско-правового договора. Публичный характер целей регулирования предопределяет финансово-правовую сущность финансовых отношений на рынке ценных бумаг.

Как отмечает А.В. Новаковский, именно государство устанавливает принципы и цели регулирования, только оно способно создавать архитектуру регулирования рынка: напрямую устанавливать пределы применения возможных иных форм регулирования, определять их значение для рынка [1. С. 13].

Взаимосвязь с финансовой деятельностью государства не должна рассматриваться как обязательный признак отнесения ряда отношений на рынке ценных бумаг к финансово-правовым отношениям. Оговоримся, что такому сегменту рынка ценных бумаг как рынок государственных ценных бумаг такая взаимосвязь изначально присуща, в отличие от рынка ценных бумаг, эмитентом которых выступают хозяйствующие субъекты (коммерческие организации).

Следует согласиться с профессором С.В. Запольским, подчеркивающим, что «реализация его норм и юридических конструкций (финансового права) может протекать вообще без образования и расходования государственных финансовых фондов. Речь идет о функционировании рынка ценных бумаг как части финансового рынка и финансово-правовых средствах регулирования этого рынка» [3. С. 150].

Придерживается данной точки зрения И.А. Кох, рассматривающий аспекты государственного финансового контроля на рынке ценных бумаг и утверждающий, что в силу массового и масштабного характера операций на рынке ценных бумаг, значительного влияния на состояние финансовой системы и экономики

страны в целом, возможности использования рынка ценных бумаг в противоправных целях, «государство не имеет права устраняться от организации финансового контроля на этом рынке» [2. С. 494].

Следует отметить, что в ряде учебных изданий, которые справедливо подчеркивают наличие финансово-правовой составляющий в регулировании общественных отношений, складывающихся на рынке ценных бумаг, незаслуженно забывают о государственном финансовом контроле на рынке ценных бумаг, который отличается от иных видов государственного финансового контроля, в том числе банковского и страхового надзора.

Считаем целесообразным выделять контроль на рынке ценных бумаг в качестве самостоятельного вида государственного финансового контроля в Российской Федерации. В противном случае возникает ситуация, когда часть финансово-правовых отношений не является предметом государственного финансового контроля, что, бесспорно, недопустимо.

Отдельно следует рассмотреть правоотношения, возникающие при выпуске и обращении государственных ценных бумаг. Несмотря на то, что в основе государственной облигации как долговой ценной бумаги лежит гражданско-правовой договор займа, порядок выпуска и обслуживания государственных ценных бумаг регулируется финансово-правовыми нормами, в том числе нормами Бюджетного кодекса Российской Федерации.

В настоящий период на базе Банка России на финансовом рынке создан ме-гарегулятор, что позволит унифицировать правила регулирования финансового рынка, системно оценивать существующие риски. Сам факт создания мегарегу-лятора доказывает заинтересованность государства в системной, комплексной реализации единых целей и задач регулирования финансового рынка, что также является одной из мировых тенденций развития финансовых рынков.

Банк России выступает органом, осуществляющим регулирование, контроль и надзор на рынке ценных бумаг. Реализация данных функций осуществляется через постоянно действующий орган — Комитет финансового надзора, который принимает решение по основным вопросам регулирования, контроля и надзора на финансовым рынке.

Основными целями деятельности Банка России на рынке ценных бумаг являются: обеспечение устойчивого развития финансового рынка Российской Федерации; эффективное управление рисками, возникающими на финансовых рынках, в том числе оперативное выявление и противодействие кризисным ситуациям; защита прав и законных интересов инвесторов на финансовых рынках.

Банк России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и реализует политику развития и обеспечения стабильности финансового рынка России, включая рынок ценных бумаг.

В качестве правопреемника Федеральной службы по финансовым рынкам Банк России осуществляет следующие функции, регулируемые нормами административного и финансового права. Как отмечает А.Б. Быля, именно в методах и способах регулирования проявляется регулирующее воздействие норм финансового права на главные институты рынка ценных бумаг [6. С. 589].

К функциям Банка России также относится нормативное регулирование деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе установление правил осуществления профессиональной деятельности, стандартов эмиссии, раскрытия информации.

Не менее важной остается функция по лицензированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг путем выдачи соответствующих лицензий после проверки соблюдения соискателем лицензионных требований, что обеспечивает стабильность рынка ценных бумаг, а также присутствие на нем надежных хозяйствующих субъектов.

Регистрация выпусков и проспектов эмиссионных ценных бумаг, отчетов об итогах эмиссии ценных бумаг, правил управления паевыми инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами также является функцией Банка России.

К функциям Банка России следует отнести также регулирование аттестации физических лиц в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. В настоящее время ряд полномочий в этой сфере в части обучения и принятия экзаменов переданы саморегулируемым организациям на рынке ценных бумаг, что, однако, не умаляет организующее воздействие со стороны Банка России, в том числе за счет существования института аккредитованных учебных заведений, осуществляющих подготовку к сдаче аттестационных экзаменов.

Установление обязательных нормативов, в том числе нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, как функция Банка России аналогична публично-правовой функции по установлению нормативов для кредитных организаций, как, впрочем, и надзор за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов, инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и других некредитных финансовых организаций.

Банк России осуществляет проведение проверок по жалобам о возможном нарушении законодательства о ценных бумагах, так и плановых проверок деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и других некредитных финансовых организаций.

Банк России выносит обязательные к исполнению предписания и обращается в суд с требованием о ликвидации юридического лица, осуществляющего профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, предъявление исков о признании недействительными сделок, аннулировании выпуска ценных бумаг, в защиту государственных и общественных интересов на рынке ценных бумаг.

Привлечение к административной ответственности в рамках рассмотрения дел об административных правонарушениях физических и юридических лиц на рынке ценных бумаг является функцией, аналогичной функции Банка России в отношении профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Как показывает анализ указанных выше методов регулирования, все они имеют публично-правовую природу и предусматривают наличие вертикальных, публично-правовых отношений на рынке ценных бумаг, где один из участников — надзорный орган, обладающий государственно-властными полномочиями.

Таким образом, в основе рассмотрения рынка ценных бумаг как финансово-правовой категории и, следовательно, как предмета финансового права, по сути, лежат основания, аналогичные основаниям, приводимым в защиту финансово-правовой сущности публичного банковского права: рынок ценных бумаг — неотъемлемая часть любой финансовой системы рыночного типа, наличие публичного интереса в регулировании отношений на рынке ценных бумаг, наличие обязательного субъекта правоотношений, обладающего государственно-властными полномочиями в лице Банка России, наличие отношений власти-подчинения между Банком России и профессиональными участниками рынка ценных бумаг в рамках осуществления регулирования и надзора на рынке ценных бумаг, публично-правовые способы регулирования рынка ценных бумаг.

(1) Статья подготовлена при информационной поддержке справочной правовой системы «КонсультантПлюс».

[1] Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России и зарубежных финансовых центрах: учеб. пособие / отв. ред. Ю.К. Краснов, А.А. Александров. — М.: Статут, 2010.

[2] Государственный финансовый контроль. — М.: Рид Групп, 2012.

[3] Запольский С.В. Дискуссионные вопросы теории финансового права: монография. — М.: РАП, Эксмо, 2008.

[4] Право и финансовый контроль. — М.: Эксмо, 2009.

[5] Федеральный закон № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. — 1996. — № 17. — Ст. 1918.

[6] Финансовое право: учебник для бакалавров / отв. ред. Е.Ю. Грачева. — М.: Проспект, 2014.

SECURITIES MARKET AS A CATEGORY OF FINANCIAL LAW

The Department of Financial Law Russian State University of Justice

69, Novocheremushkinskaya st., Moscow, Russia, 117418 The Department of Administrative and Financial Law Peoples' Friendship University of Russia

6, Miklukho-Maklaya st., Moscow, Russia, 117198

The article focuses on the financial and legal issues on securities market regulation. The article deals with the financial and legal nature of the social relations that are emerging in the securities market through a review of methods and techniques of securities market regulation, allocation of a special relationship of the data subject and the public interest in the regulation of the securities market. Differences of the primary and secondary securities market are given. Regulatory, compensatory and redistributive

function of the securities market is analyzed. Control of the securities market highlighted in the article as an independent type of state financial control in the Russian Federation. Legal relations arising in the issuance and circulation of state securities are separately analyzed. It is proved that the basis for consideration of the securities market as the financial and legal categories and, therefore, as a matter of financial law in fact are bases, similar to the reasons set out in defense of the financial and legal entities of public banking law: stock market — an integral part of any financial system market type, the presence of public interest in the regulation of relations in the securities market, the existence of a mandatory subject of legal relations, having a public authority in the face of the Bank of Russia, the existence of relations of power and subordination between the Bank of Russia and professional participants of the securities market in the framework of regulation and supervision securities market, public-legal methods of regulating the securities market.

Key words: securities, stock market, financial law, Bank of Russia, IPO, financial markets.

[1] Gosudarstvennoe regulirovanie rynka cennyh bumag v Rossii i zarubezhnyh finansovyh centrah: uchebnoe posobie [State regulation of the securities market in Russia and foreign financial centers: tutorial] / ed. by Ju.K. Krasnov, A.A. Aleksandrov. — M.: Statut, 2010.

[2] Gosudarstvennyj finansovyj [State financial control]. — M.: Rid Grupp, 2012.

[3] Zapol'skij S.V. Diskussionnye voprosy teorii finansovogo prava: monografija [Discussion questions in the theory of financial law: monograph]. — M.: RAP, Jeksmo, 2008.

[4] Pravo i finansovyj kontrol' [Law and financial control]. — M.: Jeksmo, 2009.

[5] Federal'nyj zakon № 39-FZ ot 22 aprelja 1996 g. «O rynke cennyh bumag» [Federal Law № 39-FZ dated 22 April 1996 «On the Securities Market»] // Sobranie zakonodatel'stva RF [Collection of Laws of the Russian Federation]. — 1996. — № 17. — St. 1918.

Регулирование рынка ценных бумаг

Ценные бумаги являются одним из объектов инвестиций. В данном случае речь идет о финансовых или фиктивных инвестициях (в отличие от реальных инвестиций — капитальных вложений).

Нормативно-правовыми источниками, регулирующими отношения по поводу эмиссии и обращения ценных бумаг, являются:

• • ГК РФ;
• • ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ;
• • ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ, гл. 3;
• • ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ, ст. 14;
• • ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ;
• • ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела 1 части 1 ГК РФ» от 02.07.2013 г. № 142-ФЗ;
• • инструкции и прочие НПА Центрального банка РФ (в отношении ценных бумаг, выпускаемых банками, и работы банков на рынке ценных бумаг).

Ценными бумагами считаются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги) — согласно ст. 143 ГК РФ.

Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав в соответствии со ст. 149 ГК РФ (бездокументарные ценные бумаги).

Ценными бумагами согласно действующей редакции ГК РФ являются:

• • акция;
• • вексель;
• • закладная;
• • инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда;

• • коносамент;
• • облигация;
• • чек;
• • иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке.

Данный перечень ценных бумаг действует с октября 2013 г. согласно ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела 1 части 1 ГК РФ» от 02.07.2013 г. № 142-ФЗ. Ранее список ценных бумаг был внушительнее и включал, например, такие пункты, как государственная облигация, банковская сберегательная книжка на предъявителя, приватизационные ценные бумаги, российская депозитарная расписка, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, которые на практике не были востребованы.

Ценными бумагами могут быть закреплены следующие права:

• 1) право требования уплаты определенной суммы денег (облигации, векселя, чеки, сберегательные сертификаты, трастовые сертификаты и др.);
• 2) право участия в управлении и на получение части прибыли в виде дивидендов (акции);
• 3) вещное право, чаще всего право собственности или право залога на товары, находящиеся во владении другого лица, выступающего, например, в качестве перевозчика или хранителя. Такие ценные бумаги закрепляют права на получение определенных товаров и являются одновременно средством распоряжения товарами, т.е. товарораспорядительными документами (коносаменты, свидетельства товарного склада и др.).

ГК РФ в редакции Закона от 02.07.2013 г. № 142-ФЗ говорит о любых правах (в том числе корпоративных и неимущественных), в то время как прежняя редакция признавала только имущественные права. Старая редакция ГК РФ противоречила Закону «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ, ст. 2 которого указывает, что ценная бумага закрепляет имущественные и неимущественные права держателя. Это было неудивительно, так как известно, что ГК РФ уже утратил свой статус «конституции гражданского законодательства» и не способен быть эталоном, под который подстраиваются остальные нормативно-правовые акты, ГК РФ сам давно нуждается в реформировании.

Законом № 142-ФЗ закреплено раздельное регулирование документарных и бездокументарных ценных бумаг в § 2 гл. 7 ГК РФ и § 3 гл. 7. ГК РФ соответственно. При этом оговаривается, что доку ментарные ценные бумаги — это вещи, а бездокументарные ценные бумаги — иное имущество.

В юридическом аспекте выделяют следующие признаки ценной бумаги’.

• • воплощает частные права — ценная бумага представляет ценность не сама по себе, не как предмет, а на том основании, что она воплощает субъективные гражданские права имущественного и неимущественного характера;
• • необходимость презентации — предъявление ценной бумаги обязательно для реализации символизируемых ей прав;
• • оборотоспособность — ценная бумага может быть объектом гражданско-правовых сделок;
• • публичная достоверность — по отношению к законному держателю ценной бумаги обязанное по ценной бумаге лицо может выдвигать только возражения, вытекающие из содержания самого документа или касающиеся действительности бумаги, либо основанные на непосредственных отношениях между должником по ценной бумаге и её держателем;
• • а вот документарность уже не является буквальным и обязательным признаком, так как признано существование бездокументарных ценных бумаг.

Ценные бумаги должны отвечать определенным фундаментальным требованиям’.

• • обращаемость (т.е. способность обращаться — продаваться и покупаться на рынке, а также выступать самостоятельным платежным инструментом);
• • доступность для гражданского оборота (т.е. способность быть предметом гражданских сделок);
• • стандартность (т.е. наличие стандартного представления, реквизитов, которое превращает ценную бумагу в товар, способный обращаться);
• • документальность — для документальных ценных бумаг соответственно;
• • регулируемость и признание государством, что обеспечивает снижение рисков по ценной бумаге и повышение доверия инвесторов;
• • рыночность — означает, что ценные бумаги неразрывно связаны с соответствующим рынком, являются его отражением;
• • раскрытие информации — означает равный доступ к информации о ценных бумагах различных эмитентов;

• • ликвидность — т.е. способность ценной бумаги быть проданной и превращенной в денежные средства быстро и без потерь;
• • риск — характеризует состояние неопределенности осуществления прав владельцем ценной бумаги и возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги (чем выше риск, тем выше доходность);
• • доходность — характеризует степень реализации права на получение дохода владельцем ценной бумаги, которая исчисляется как отношение дохода к затратам при покупке ценной бумаги.

Выпуск или выдача ценных бумаг подлежит государственной регистрации в случаях, установленных законом (для эмиссионных ценных бумаг).

ГК РФ в редакции 2014 г. закрепляет последствия нарушения требований к документарной ценной бумаге. Документ, в котором отсутствуют обязательные реквизиты документарной ценной бумаги или форма которого не соответствует установленной форме и другим требованиям, не является ценной бумагой, но сохраняет значение письменного доказательства (п. 2 ст. 143.1 ГК РФ), что важно при судебном разрешении споров.

Рынок ценных бумаг как предмет финансовоправового регулирования. Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Отношения, возникающие между уполномоченными органами государства, хозяйствующими субъектами по поводу выпуска, обращения и погашения ценных бумаг, образуют рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, в который также включаются денежный рынок (купля-продажа безналичной валюты), валютный рынок (купля-продажа иностранной валюты), рынок производных финансовых инструментов (деривативов) — свопы, опционы.

Следует выделять организованный и неорганизованный рынки ценных бумаг.Существенным отличием организованного рынка является то, что сделки и операции с ценными бумагами осуществляются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, действующими на основании лицензий, выданных Банком России. Ранее данные лицензии выдавались ныне упраздненной Федеральной службой по финансовым рынкам. Примером организованного рынка может выступать торговля ценными бумагами на фондовой бирже (например, ОАО «Московская биржа»), а неорганизованного рынка — скупка ценных бумаг у физических лиц — владельцев акций промышленного предприятия у проходной данного предприятия. При этом доступ на организованный рынок ценных бумаг непрофессиональные участники получают через заключение брокерских договоров, договоров доверительного управления ценными бумагами, опосредуемых договорами комиссии, поручения, агентским договором или договором доверительного управления.

С развитием электронно-технических средств участие брокера в торговле его клиентов снижается и заключается в обеспечении технического доступа на организованный рынок, а также выполнении ряд публичных функций, таких как мониторинг операций на предмет противодействия легализации доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма, манипулированию ценами, неправомерному использованию инсайдерской информации.

Также следует выделять первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Так, на первичном рынке ценных бумаг происходит заключение сделок между эмитентом и первичным приобретателем, опосредующих первоначальный выпуск ценных бумаг. На вторичном рынке происходит обращение ценных бумаг, то есть заключение сделок купли-продажи и иных сделок между первичным приобретателем ценных бумаг и остальными участниками рынка ценных бумаг. В рамках вторичного рынка ценных бумаг осуществляются погашение ценных бумаг при наступлении установленного срока или досрочный выкуп ценных бумаг на рынке самим эмитентом ценных бумаг.

Также следует выделять первичное публичное размещение (initialpublicoffering — IPO) и вторичное публичное размещение (secondarypublicoffering — SPO). При первичном публичном размещении ценные бумаги впервые предлагаются на организованном рынке неопределенному кругу лиц, в то время как при вторичном публичном размещении неопределенному кругу лиц на организованном рынке одним или несколькими владельцами ценных бумаг предлагаются ранее размещенные ценные бумаги.

В настоящее время рынок ценных бумаг выполняет ряд функций:

• ? регулирующая функция, которая заключается в создании и обеспечении исполнения правил торговли ценными бумагами, порядка разрешения споров участников торговли;
• ? перераспределительная функция, выражающаяся в перераспределении денежных средств между домохозяйствами и различными отраслями хозяйства (перевод сбережений населения из непроизводительной формы в производительную сферу);
• ? компенсационная функция, проявляющаяся в финансировании дефицита бюджетов различных уровней бюджетной системы Российской Федерации на безынфляционной основе, то есть без выпуска и обращения дополнительных денежных средств.

Основными участниками рынка ценных бумаг выступают Банк России, профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Банк России выполняет регуляторные и надзорные функции, а также является участником торговли на рынке ценных бумаг: выпускает ценные бумаги (облигации Банка России), является агентом по обслуживанию государственных ценных бумаг, заключает сделки купли-продажи, сделки репо с ценными бумагами. Как и в отношении банковской системы, мы считаем спорной практику объединения регуляторной и надзорной функции в компетенции Банка России. Такой подход негативно отражается на участниках рынка ценных бумаг, когда регулятор имеет право толковать те или иные нормы права, содержащиеся в нормативных актах регулятора, в свою пользу, особенно в рамках проведения проверочных мероприятий — комплексных и тематических проверок.

Актуальным вопросом регулирования профессиональной деятельности остается наличие государственных кредитных организаций, акционерами которых выступают Банк России, государственные корпорации, например Внешэкономбанк. Особенно следует остановиться на деятельности Банка России, являющегося акционером Сбербанка России. В этой связи возникают вопросы, связанные с наличием конфликта интересов при проведении различных тематических и комплексных проверок данной кредитной организации Банком России, разработкой и принятием нормативных актов, которые могут вводить преференции для крупных кредитных организаций, в том числе для Сбербанка России. Таким образом, сосредоточение у Банка России множества функций ведет к возникновению конфликта интересов в деятельности «очередного монстра, одновременно проводящего операции на бирже, которой он владеет, с ценными бумагами эмитентов, в которых он остается контролирующим акционером, и надзирающего за самим собой и за своими „дочками»» [1] .

Также следует отметить правильность использования термина «надзорная деятельность» вместо термина «контрольная деятельность», так как финансовый мегарегулятор обеспечивает соблюдение действующего законодательства. При этом надзорный орган не вмешивается в оперативную деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, не определяет целесообразность проводимых ими операций, что, на наш взгляд, дает возможность говорить о надзорной деятельности на рынке ценных бумаг.

К профессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся следующие виды субъектов:

• 1) брокер. Брокерская деятельность определяется как деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, по поручению клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом;
• 2) дилер. Дилерская деятельность предполагает совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и(или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам;
• 3) доверительный управляющий. Под деятельностью по управлению ценными бумагами следует понимать деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами;
• 4) депозитарий. Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги;
• 5) регистратор. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг является сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составляющих реестр владельцев ценных бумаг, и представление информации из реестра владельцев ценных бумаг. Регистратор вправе привлекать для выполнения части своих функций трансфер-агентов, являющихся регистраторами, депозитариями или брокерами;
• 6) форекс-дилер. Деятельностью форекс-дилера признается деятельность по заключению от своего имени и за свой счет с физическими лицами, не являющимися индивидуальными предпринимателями, не на организованных торгах:
  • ? договоров, которые являются производными финансовыми инструментами, обязанность сторон по которым зависит от изменения курса соответствующей валюты и (или) валютных пар и условием заключения которых является предоставление форекс-дилером физическому лицу, не являющемуся индивидуальным предпринимателем, возможности принимать на себя обязательства, размер которых превышает размер предоставленного этим физическим лицом форекс-дилеру обеспечения,
  • ? двух и более договоров, предметом которых является иностранная валюта или валютная пара, срок исполнения обязательств по которым совпадает, кредитор по обязательству в одном из которых является должником по аналогичному обязательству в другом договоре и условием заключения которых является предоставление форекс-дилером физическому лицу, не являющемуся индивидуальным предпринимателем, возможности принимать на себя обязательства, размер которых превышает размер предоставленного этим физическим лицом форекс-дилеру обеспечения.

  Не является профессиональным участником рынка ценных бумаг, но при этом выполняет важную роль по организации торговли ценными бумаги организатор торговли на рынке ценных бумаг. Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг по проведению организованных торгов на рынке ценных бумаг на основании лицензии биржи или лицензии торговой системы.

  Не менее важна деятельность репозитария. Так, под репозитарной деятельностью понимается лицензируемая Банком России деятельность по оказанию услуг по сбору, фиксации, обработке и хранению информации о заключенных не на организованных торгах договорах репо, договорах, являющихся производными финансовыми инструментами, договорах иного вида, а также по ведению реестра указанных договоров.

  Отдельно следует выделить организации, осуществляющие лицензируемую Банком России клиринговую деятельность как деятельность по оказанию клиринговых услуг в соответствии с утвержденными клиринговой организацией правилами клиринга, зарегистрированными Банком России. При этом сам клиринг можно рассматривать как определение подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, в том числе в результате осуществления неттинга обязательств, и подготовку документов (информации), являющихся основанием прекращения и (или) исполнения таких обязательств, а также обеспечение исполнения таких обязательств.

  Немаловажную роль играет также центральный контрагент как небанковская кредитная организация — клиринговая организация, являющаяся одной из сторон заключаемых договоров, обязательства по которым подлежат включению в клиринговый пул в рамках клиринговых расчетов, и которой Банком России присвоен статус центрального контрагента. Основным значением деятельности центрального контрагента выступает снижение риска контрагента, так как для обоих участников организованных торгов стороной по сделке выступает центральный контрагент как покупатель и продавец соответствующего финансового актива.

  Также на рынке ценных бумаг присутствуют саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг. Они представляют собой добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, функционирующее на принципах некоммерческой организации. Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг создаются для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

  Такие организации вправе:

  • 1) получать информацию по результатам проверок деятельности своих членов, осуществляемых Банком России;
  • 2) утверждать правила и стандарты осуществления своими членами профессиональной деятельности, в том числе операций с ценными бумагами и операций, связанных с заключением и исполнением договоров, являющихся производными финансовыми инструментами;
  • 3) контролировать соблюдение своими членами утвержденных саморегулируемой организацией правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности;

  4) осуществлять обучение граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также в случае, если само- регулируемая организация является аккредитованной Банком России, принимать квалификационные экзамены и выдавать квалификационные аттестаты.

  Целью государственного регулирования рынка ценных бумаг выступают обеспечение формирования эффективного рынка с развитой инфраструктурой и институтами финансового рынка, обеспечение реализации единой государственной денежно-кредитной политики, формирование надежного источника инвестирования как для квалифицированных, так и для неквалифицированных инвесторов, защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

  К основным элементам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся уполномоченный исполнительный орган государственной власти или уполномоченная организация, на которую возложены функции по регулированию рынка ценных бумаг (напомним, что Банк России не является исполнительным органом государственной власти), а также нормативное правовое регулирование данного рынка.

  Правовое регулирование рынка ценных бумаг представлено системой финансово-правовых, административно-правовых и гражданско- правовых норм, регулирующих отношения участников рынка ценных бумаг, связанные с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг, а также с осуществлением надзора со стороны уполномоченных органов и организаций за деятельностью участников рынка ценных бумаг. К гражданско-правовым отношениям следует относить общественные отношения, возникающие, изменяющиеся и прекращающиеся на основании сделок и операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами, опосредуемые договорами купли-продажи, залога, мены. Особенностью данных отношений является то, что они осуществляются на основе равноправия, автономии воль сторон, имущественной самостоятельности.

  В свою очередь, финансово-правовое регулирование представлено в рамках финансовых отношений, складывающихся при реализации организующей роли государства на рынке ценных бумаг.

  Основным нормативным правовым актом на рынке ценных бумаг, прежде всего на рынке эмиссионных ценных бумаг и производных финансовых инструментов, выступает Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» 1 .

  Собрание законодательства Российской Федерации. — 1996. — № 17. — Ст. 1918.

  Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, регистрация выпусков и проспектов эмиссионных ценных бумаг, правил управления фондами коллективного инвестирования, установление правил осуществления профессиональной деятельности, надзор и контроль уполномоченных органов (Банк России) за деятельностью эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, фондов коллективного инвестирования имеют финансово-правовую сущность, несмотря на то, что сами операции опосредуются гражданско-правовыми договорами.

  В эффективной организации и функционировании рынка ценных бумаг заинтересовано, прежде всего, само государство. Здесь уместно провести параллели с банковским и страховым правом, где превалирующий характер целей и задач вступления в данные отношения предопределяет финансово-правовую природу банковских и страховых отношений, независимо от того, что сама банковская или страховая операция оформляется на основе гражданско-правового договора. Публичный характер целей регулирования предопределяет финансово-правовую сущность финансовых отношений на рынке ценных бумаг.

  Взаимосвязь с финансовой деятельностью государства не должна рассматриваться как обязательный признак отнесения ряда отношений на рынке ценных бумаг к финансово-правовым отношениям. Оговоримся, что такому сегменту рынка ценных бумаг, как рынок государственных ценных бумаг, такая взаимосвязь изначально присуща, в отличие от рынка ценных бумаг, эмитентом которых выступают хозяйствующие субъекты (коммерческие организации).

  Следует согласиться с проф. С.В. Запольским, подчеркивающим, что «реализация его норм и юридических конструкций (финансового права) может протекать вообще без образования и расходования государственных финансовых фондов. Речь идет о функционировании рынка ценных бумаг как части финансового рынка и финансово-правовых средствах регулирования этого рынка» [2] .

  Отдельно следует рассмотреть правоотношения, возникающие при выпуске и обращении государственных ценных бумаг. Несмотря на то что в основе государственной облигации как долговой ценной бумаги лежит гражданско-правовой договор займа, порядок выпуска и обслуживания государственных ценных бумаг регулируется финансово-правовыми нормами, в том числе нормами БК РФ.

  В настоящий период на базе Банка России на финансовом рынке создан мегарегулятор, что позволяет унифицировать правила регулирования финансового рынка, системно оценивать существующие риски. Сам факт создания мегарегулятора доказывает заинтересованность государства в системной, комплексной реализации единых целей и задач регулирования финансового рынка, что также является мировой тенденцией развития финансовых рынков.

  Банк России выступает органом, осуществляющим регулирование, контроль и надзор на рынке ценных бумаг. Реализация данных функций осуществляется через постоянно действующий орган — Комитет финансового надзора, который принимает решения по основным вопросам регулирования, контроля и надзора на финансовом рынке.

  Основными целями деятельности Банка России на рынке ценных бумаг являются:

  • 1) обеспечение устойчивого развития финансового рынка Российской Федерации;
  • 2) эффективное управление рисками, возникающими на финансовых рынках, в том числе оперативное выявление и противодействие кризисным ситуациям;
  • 3) защита прав и законных интересов инвесторов на финансовых рынках.

  Банк России во взаимодействии с Правительством РФ разрабатывает и реализует политику развития и обеспечения стабильности финансового рынка России, включая рынок ценных бумаг.

  В качестве правопреемника Федеральной службы по финансовым рынкам Банк России осуществляет следующие функции, регулируемые нормами административного и финансового права:

  • ? нормативное регулирование деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе установление правил осуществления профессиональной деятельности, стандартов эмиссии, раскрытия информации;
  • ? лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг путем выдачи соответствующих лицензий после проверки соблюдения соискателем лицензионных требований;
  • ? регистрация выпусков и проспектов эмиссионных ценных бумаг, отчетов об итогах эмиссии ценных бумаг, правил управления паевыми инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами;
  • ? регулирование аттестации физических лиц в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. В настоящее время ряд полномочий в этой сфере передан саморегулируемым организациям на рынке ценных бумаг;
  • ? установление обязательных нормативов, в том числе нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг;
  • ? надзор за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов, инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и других некредитных финансовых организаций;
  • ? проведение проверок по жалобам о возможном нарушении законодательства о ценных бумагах и плановых проверок деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и других некредитных финансовых организаций;
  • ? вынесение обязательных к исполнению предписаний и обращение в суд с требованием о ликвидации юридического лица, осуществляющего профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, предъявление исков о признании недействительными сделок, аннулировании выпуска ценных бумаг, в защиту государственных и общественных интересов на рынке ценных бумаг;
  • ? привлечение к административной ответственности в рамках рассмотрения дел об административных правонарушениях физических и юридических лиц на рынке ценных бумаг.

  Среди негативных последствий создания мегарегулятора, с которыми Банк России достаточно успешно борется, можно выделить следующие. Во-первых, потенциальный конфликт интересов при совмещении различных функций на финансовом рынке. Во-вторых, для мелких и средних профессиональных участников рынка ценных бумаг гибкость надзора за их деятельностью заметно снижается, что подтверждается многочисленными фактами отзыва соответствующих лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Следует отметить, что Банк России прилагает усилия для выправления ситуации путем введения пропорционального регулирования в виде снижения регуляторной нагрузки для мелких и средних профессиональных участников рынка ценных бумаг. В-третьих, увеличение нагрузки на Банк России может негативно сказаться на качестве, прежде всего, надзорной деятельности.

  К актуальным вопросам правового регулирования следует отнести деятельность финансовых консультантов (советников) на рынке ценных бумаг, предлагающих различные инвестиционные стратегии для юридических и физических лиц, формирование их инвестиционных портфелей 1 . В настоящее время существует необходимость в лицензировании данной деятельности, так как неправильно выбранная стратегия может нанести значительный ущерб физическим и юридическим лицам. В этой связи особенно важно предъявить лицензионные требования к квалификации сотрудников инвестиционного консультанта, их количеству в организации и опыту работы на фондовом рынке. Немаловажно ввести требования о членстве финансовых консультантов в саморегулируемых организациях на финансовом рынке.

  До сих пор нерешенным остается вопрос с квалифицированными участниками на рынке ценных бумаг. К сожалению, существующая модель правового регулирования деятельности квалифицированных инвесторов несколько себя исчерпала. Мы выступаем сторонниками исключительно консервативного подхода, в рамках которого физическим лицам без соответствующего опыта работы на финансовом рынке, опыта фондовой торговли, а также дополнительной аттестации было бы запрещено осуществлять любые сделки со сложно структурированными продуктами, прежде всего с производными финансовыми инструментами.

  Во взаимоотношениях между финансовыми институтами и нефинансовыми (производственными) организациями одним из актуальных остается вопрос оценки рисков при заключении сложно структурированных продуктов, в том числе производных финансовых инструментов. Как показывает судебная практика [3] [4] , в настоящее время не выработаны стандарты раскрытия информации о потенциальной сделке и уведомления о рисках. На наш взгляд, указанный вопрос находится в сфере деятельности мегарегулятора и саморегулируемых организаций, которые должны определить основные принципы раскрытия информации для защиты прав и законных интересов обеих сторон при возникновении у одной из них значительных убытков.

  В рамках существующего государственного регулирования следует признать своевременной идею Банка России о применении пропорционального регулирования в зависимости от объема сделок и количества клиентов. Такой подход путем снижения «регуляторной» нагрузки на мелкие и средние финансовые институты будет способствовать сохранению небольших профессиональных участников рынка ценных бумаг, что будет обеспечивать конкуренцию на фондовом рынке и являться неотъемлемым условием дальнейшего развития фондовой индустрии. Вместе с тем сегрегация участников фондового рынка может привести к одновременному созданию бенефициарными владельцами крупных и мелких профучастников рынка ценных бумаг, где последние будут использоваться для реализации противоправных «серых» схем, например для незаконного обналичивания, незаконного вывода денежных средств за рубеж.

  Не менее важным остается вопрос отмены секторальных экономических санкций США и ЕС, действующих против ряда финансовых институтов, зарегистрированных в России. Наличие указанных санкций, а также общий международно-политический фон серьезно затрудняют привлечение иностранного капитала на российский фондовый рынок, что негативно влияет на рыночные курсы и ликвидность российских ценных бумаг.

  В целях привлечения физических лиц на рынок ценных бумаг исключительно важно постепенно увеличить максимальный размер налогового вычета по индивидуальным инвестиционным счетам, что обеспечит увеличение доли физических лиц на отечественном рынке ценных бумаг.

  В системе финансового права указанные выше общественные отношения следует рассматривать в рамках публичного фондового права как института финансового права, регулирующего общественные отношения на рынке ценных бумаг и производных финансовых инструментов, обязательным субъектом которых выступает уполномоченный орган государства или муниципального образования или саморегули- руемая организация на финансовом рынке в рамках реализации публично-правовых полномочий.

  Вместе с тем в рамках интегративного подхода следует говорить об институте фондового права, сочетающего в себе публично-правовое и частноправовое регулирование выпуска и обращения эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

  Для обеспечения отраслевой взаимосвязи институтов и подотраслей финансового права целесообразно в качестве самостоятельного вида государственного финансового контроля выделять контроль на рынке ценных бумаг и производных финансовых инструментов в рамках института государственного и муниципального финансового контроля.

  Похожие публикации:

  1. Если компания банкротится как выплачивают зарплату
  2. Какие документы нужны для пневматической винтовки
  3. Когда приняли первую в истории франции конституцию
  4. Когда удерживать ндфл с зарплаты